Lernen aus der Geschichte – Draghis Niedrigzinspolitik als bewährte Lösung für die Schuldenkrise

Werden die Zinsen bald wieder steigen? Höchstwahrscheinlich nicht. Die finanzielle Repression als bewährte Strategie zur Sanierung von Staatshaushalten.

Die Finanzkrise 2008/09 ließ die weltweiten Staatsschulden auf Rekordniveaus ansteigen. Die Notenbanken antworteten mit massiven Anleihekaufprogrammen, wodurch die Zinsen drastisch sanken. Unternehmen und Länder sparen nun viel Geld, da sie für ihre Schulden geringere Zinskosten aufbringen müssen. Diese Situation hilft Schuldnern, schadet jedoch Gläubigern. Pfandbriefe und Staatsanleihen als klassische Anlageformen für die Altersvorsorge verlieren aufgrund der minimalen Zinsen ihre Bedeutung. Lebens- und Rentenversicherer haben in diesem Umfeld große Probleme. Sie sind auf die Zinsen angewiesen und verlieren durch die Niedrig-/ Nullzinspolitik ihre Geschäftsgrundlage. Welche Strategie verfolgen Draghi, Yellen & Co. mit diesen extrem niedrigen Zinsen?

Abbildung 1: Finanzielle Repression in den USA – Zum Vergrößern anklicken

Ein Blick in die Vergangenheit könnte Aufschluss geben, denn es gab schon einmal eine Phase mit dauerhaft niedrigen Zinsen.

Die immensen Rüstungsausgaben während des zweiten Weltkriegs ließen die Staatsschulden der USA auf ein Rekordniveau anwachsen. Infolgedessen senkte die Zentralbank der USA die Zinsen. Somit konnte sich der amerikanische Staat günstiger finanzieren, seine Wirtschaft ankurbeln und seinen Schuldenberg stetig abbezahlen. In den darauffolgenden Jahren konnten die US-Staatsschulden schließlich bis auf ca. 30% des Bruttoinlandsprodukts gesenkt werden (Abb. 1).

Abbildung 2: Dauer der finanziellen Repression (Prognose) – Zum Vergrößern anklicken

Eine derartige Strategie könnte die EZB ebenfalls anstreben (Abb. 2). Das würde bedeuten, dass die Zinsen noch für eine lange Zeit auf rekordniedrigem Niveau bleiben. Die gewünschte Staatsverschuldungsquote von 60% würde nach den obigen Annahmen in Deutschland 2022 und im Euroland 2030 erreicht werden. Infolgedessen würden Unternehmen und Länder weiterhin vom billigen Geld profitieren und Gläubiger weiterhin den Kürzeren ziehen. Die Niedrigzinsphase wird also höchstwahrscheinlich kein baldiges Ende nehmen, sondern solange anhalten bis die Staatsschulden signifikant abgebaut wurden und das Wirtschaftswachstum wieder auf dem gewünschten Weg ist.

Welche Konsequenzen hat das für den deutschen Sparer?

Obwohl man als Gläubiger mit dem Besitz von Staatsanleihen und Pfandbriefen nicht mehr entlohnt wird, gibt es trotzdem Anlagemöglichkeiten die Rendite bringen. So profitieren besonders auch Unternehmen von niedrigen Zinsen. Die Vergangenheit zeigt, dass in Zeiten der finanziellen Repression unter anderem Aktien über Jahre hinweg eine gute Anlageklasse waren (Abb. 3 & 4).

Abbildung 3 – Zum Vergrößern anklicken

Abbildung 4 – Zum Vergrößern anklicken

In den Jahren der amerikanischen finanziellen Repression zum Beispiel erzielten 10-jährige US-Staatsanleihen lediglich eine Realverzinsung von durchschnittlich 0,08% p.a. (Abb. 3), während der amerikanische Aktienindex Dow Jones in demselben Zeitraum durchschnittlich 5,57% p.a. real an Wert gewann.

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